凯丰资本 全文阿里Q1业绩会实录：预计未来3年内 闪购跟即时零售为平台带来1万亿的新增成交
专题：聚焦2025年第二季度美股财报
北京时间8月29日晚间消息，阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）今日发布了截至2025年6月30日的2026财年第一财季财报：营收为2476.52亿元，同比增长2%。净利润为423.82亿元，同比增长76%。不按美国通用会计准则，净利润为335.10亿元，同比下滑18%。归属于普通股股东的净利润为431.16亿元。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，2025年4月1日至2026年6月30日为2026财年）。
详见：阿里巴巴：2026财年第一财季营收2477亿元 经调净利润335亿元
财报发布后，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信、CEO吴泳铭、CFO徐宏、以及阿里电商事业群CEO蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。
以下是分析是问答环节主要内容：
花旗银行分析师Alicia Yap：首先祝贺公司实现了稳健的云业务收入增长。我的问题与公司近期加大对即时零售及外卖业务的投入有关，想请教管理层对于中国即时零售市场增长方面的机遇，管理层有怎样的愿景？ 针对即时零售业务，阿里巴巴的投资计划具体是怎样的？ 这种大规模投入会持续多久？该投资将如何为淘宝整体及中国电商平台带来长期价值？ 能否分享一下淘宝闪购业务的最新进展？ 目前已实现哪些协同效应？ 未来几个季度，我们在该投资上的投资对商品交易总额（GMV）及综合边际收益率（CMR）的增长会产生怎样的影响？
蒋凡：我首先回顾一下我们在闪购业务上的一些阶段性进展，同时我也会分享一下我们对闪购业务后面的一些预期。淘宝闪购上线四个月以来，我认为在用户、商户运营、物流建设、市场营销方面都取得了成功。特别是七月份开始，我们在订单规模、用户，商户供给，运力规模上都远超预期。只看外卖到家的订单份额，我们已经领先行业。
我想跟大家分享几个具体的数字。第一，我们的日均订单峰值达到 1.2 亿单，8 月份我们的周日均订单也达到了 8000 万单。第二，从用户侧来看，闪购整体的月度交易用户买家达到了 3 亿。那么对比 4 月之前，增长了 200%。从商户供给来看，过去一段时间，随着业务规模的快速增长，大量新用户、新商户加入淘宝闪购，尤其是优质供给达到了行业领先水平。在运力规模方面，淘宝闪购日均活跃骑手数已经达到 200 万的规模。比 4 月份增长 3 倍，这也意味着我们创造了超过百万个新的就业。在上个季度我也讲过，闪购第一阶段的目标首先是用户规模跟心智。经过过去几个月的发展，我们第一阶段的目标已经超预期实现。
我再讲一下闪购对电商业务的拉动。首先从用户视角，淘宝闪购显著带动了手淘整体用户规模和活跃度。闪购拉动淘宝 8 月 DAU 增长 20%，闪购作为一个更高频的场景，带动了手淘大盘活跃用户活跃天数的提升。在用户活跃提升的过程中，我们也看到闪购带动电商收益的明显趋势。主要体现在第一，因为流量上涨带来了广告跟 CRM 的提升。第二，因为用户活跃度提升以及新用户拉新跟流失用户的召回，我们可以减少市场费用的投入。我们认为这个趋势会在后续的持续经营中会扩大，相信中长期会更显著带动电商侧的收益。
接下来我想就大家特别关心的闪购业务经营效率和单位经济模型（UE）分享我们的看法。首先关于经营效率，我认为不能抛开规模谈效率。过去我们的订单规模是同行的 1/3，此前在很多省市，我们的份额甚至低于 20%。在这样一个巨大的市场份额差距下，谈论效率没有意义。目前来看，闪购已经达到了规模领先，我们会快速提升我们的经营效率。同行在外卖行业做的非常优秀，尤其是效率方面，我们正在努力缩小这一差距。在效率方面，我们的提升空间是巨大的，可以分短期跟长期来看。短期内我们的损益收敛主要来自于几个方面，包括第一，用户结构的优化。过去四个多月，我们投入大量市场费用，带来了大量的新用户。但新用户在获取阶段需要更高的投入。我们的新用户留存非常好，随着老客的比例快速提升，平台UE会随着用户结构而优化。第二，订单结构的优化。我们在下一阶段会持续推动高价值订单的比例提升，我们看到消费者的高价值正餐订单以及零售订单的比例都在提升。随着平台整体客单价 （AOV） 的提升，也会带来整体UE的优化。第三，履约效率跟成本的优化。前期在我们订单规模激增 4 倍的过程中，我们的首要任务是保证用户体验。因为短期运力不足，七、八月份我们对运力做了额外的大规模投资。随着后续平台订单规模逐步稳定之后，我们的物流成本会显著下降，带动平台UE进一步优化。
所以，短期通过物流跟补贴效率的提升，还有用户订单结构的优化，我们预计在保持消费者当前优惠投入的情况下，UE亏损可以缩减一半。长期看，随着我们订单密度的显著变大，物流成本对于对比 4 月之前，依然有很大的提升空间。另外，我们在精细化运营线下商户方面也存在很大的改善空间。我认为规模是决定效率的第一因素，在新的规模跟市场份额下，长期来看，我们有信心在效率方面达到行业领先水平。与此同时，我们不会单独看外卖的盈利情况，考虑到电商的综合收益，我们认为可以在长期保持价格竞争力的前提下，闪购对平台整体产生正向经济收益。
我再谈一下关于非餐饮零售品类的发展。首先我们把非餐饮品类的即时零售业态分为两部分。第一部分是近场原生模式，另外一部分是远近场结合。近场原生模式下，一方面我们依托强大的商品供给跟供应链发展闪电仓模式。过去几个月，闪电仓供给快速发展，我们的闪电仓已超过 5 万家，订单同比增长超过 360%。其中闪电仓 25% 的供给来自于阿里生态的供应链。第二是依托于盒马大力发展生鲜品类的前置仓履约能力。盒马在接入淘宝闪购后，线上订单整体突破 200 万。同比增长 70%。在远近场结合方面，天猫超市将全面从 B2C 远场模式升级为近场闪购模式，在保持原厂价格竞争力的同时，更实现更快速的配送时效体验。
同时我们也会积极积极地引入天猫品牌线下门店加入淘宝闪购，实现天猫品牌线上线下一体化经营。我们预计未来会有百万家品牌线下门店入驻淘宝闪购，天猫跟淘宝闪购的结合会给品牌商带来新的生意增长，也给消费者带来全新的购物体验。综合来看，我们预计在未来 3 年内，闪购跟即时零售为平台带来 1 万亿的新增成交。同时我们也相信外卖行业从一家独大到多平台参与，让商家跟消费者都有了更多的选择权，长期对行业一定是有利的。在这个过程中平台真金白银的投入创造了超过百万的就业，推动行业变革的同时，也促进消费和经济。
杰弗瑞分析师Thomas Chong：我们注意到阿里云表现十分亮眼，本季度同比增速提升至 26%。投资者应如何看待这一增速的提升？未来几个季度，我们能否预期该增速持续？同时，管理层对 2026 财年的增速预期是怎样的？此外，观察公司的增速数据，海外其他公司的类似业务情况，以及其每用户平均贡献营收，我们如何看待目前的变现节奏，相比美国市场如何？ 另一方面，我们看到阿里云的利润率已达 8.8%，未来利润率的发展前景如何？鉴于当前增速表现极为可观，能否介绍本季度不同行业板块对该业务贡献的具体情况？我记得上季度我们提到过多个行业领域，包括传统汽车行业对于该机遇的把握，本季度出现了哪些新的变化和更多进展？ 最后一个问题，管理层如何展望公司的资本支出情况？
吴泳铭：先回答第一个问题，关于我们增速的预期。阿里云的客户在使用人工智能 （AI） 产品，或者在他们的企业内部开发 AI 产品的时候，我们看到一些非常明确的趋势，就是需求端其实还是非常旺盛的。主要体现在两个方面：一是由于现在 AI 模型的能力越来越强，我们看到非常多的企业在开发很多新的应用，或者创造很多新的使用场景。 第二，我们也看到很多传统应用的功能，正在快速地为大模型所替代，大模型的能力取代了传统 CPU 计算的一些功能，这方面的客户需求也是比较旺盛的。
我们也一直看到训练和推理方面需求的增长，最近几个季度，除了推理需求的快速增长之外，我们还在训练方面有一些新的行业观察。除了一些基础大模型公司持续迭代升级其模型之外，我们也看到了很多新的机会。比如车厂，教育类企业，以及多媒体应用类的公司，他们都有一些训练需求，用自己的专有数据去训练专有模型方面的需求。而这些需求对于我们的 AI 整体基础设施使用量，产生了积极的推进作用。
另外一方面，我们也看到训练方面的一些新机会，基于我们通义的开源模型，很多企业还有非常强的后训练需求。比如说我们刚才提到的教育公司，或者医疗行业相关的需求，以及很多做开发工具的平台公司。这些都是非常好的机会，他们的专属模型会使用自己的数据和自己的场景，基于通义模型进行后训练。在此基础上，这些公司会天然地使用到阿里云计算平台。我们也会在这个基础上逐渐去开发一些针对阿里开源模型的、与后训练相关的商业化服务，这也是我们开源模型新的商业化机会。结合推理需求的快速增长，我们预期未来几个季度，阿里云的总体增速还将处于持续向上的过程。
关于对标海外市场的商业化节奏以及毛利率水平，我觉得可以归结为一个问题，也就是我们对中国云计算市场的判断。相比传统的云计算， AI 所产生的变革，将极大提高云计算市场的集中度。 AI 技术的出现导致开发者在开发应用时需要的技术栈比以往会多很多，从而推动他们选择具备全方位技术产品组合的厂商，尤其是在每一项单项产品上都具备领先能力的厂商。而阿里云在传统的计算存储、数据库、大数据库产品方面都具备优势。同时我们在新的 AI 技术栈、 AI 算力、 AI 基础设施和 AI 的模型能力等方面具备全方位的领先优势，我们对开发者还具有更为友好的开源生态。因此，就现阶段而言，我们的目标是在中国市场获得超越市场平均增速的增长，用好 AI 时代的机遇，继续扩大阿里云的市场份额。在这个战略目标下，我们目前总体的优先级是获取更多的用户，获取更多的用户应用场景，而非提升毛利率。
关于我们在 AI 方面的资本支出，我觉得我们还是会坚持原来三年投资 3800 亿这样的一个计划。但是每个季度可能根据供应链的不同，可能会有一些波动。同时，根据全球 AI 芯片的供应和政策变化情况，我们也有同其他合作伙伴共同去完善供应链的储备模式。所以我们相信即便面对不同的行业情况， 3800 亿的资本支出还是会按照预期的情况去完成。
瑞银分析师Kenneth Fong：鉴于餐饮外卖业务已实现交叉销售协同效应，公司是否计划加大本地生活到店业务投入？目前饿了么、口碑等平台已在部分区域加大到店优惠券推广，未来几个月除餐饮外卖外，到店业务是否有进一步投资或扩张计划？
蒋凡：首先，当前淘宝闪购业务规模已达较高水平，频道日均活跃用户约 1.5 亿，且这些用户存在到店自提、到店团购等需求。从满足用户需求及与线下到家业务协同的角度出发，我们会考虑为用户提供更多元化服务，目前已在部分城市开展相关测试与探索。
美银证券分析师Joyce Ju：第一个问题，管理层提及将在 AI 与内需两大领域持续三年投入，抓住这些历史机遇，我们知道公司在 AI 领域有 3800 亿三年投资计划，那么内需领域的投入节奏如何？除即时零售、外卖外，是否也涵盖供应链、消费者侧等领域？第二个问题，本季度核心 CMR 同比增长 10%，但 9 月后受去年基础服务费增加的基数影响，增长或面临压力。未来 “全站推” 渗透能否驱动 CMR 分成比例持续增长？外卖、即时零售带动的流量与消费频次提升，是否会助力 GMV 加速及 CMR 进一步增长？
吴泳铭：内需领域，不管是在供应链方面，还是在用户方面，我们都一直保持投入，此前已通过多业务持续布局，比如用户侧以淘宝天猫为核心开展投入，供应链侧则覆盖淘宝天猫、盒马等业务。近期提及的 500 亿投入，是针对 “远场与近场消费结合” 这一历史机遇的追加投资。投入节奏将根据市场实际情况调控，最终额度也会结合市场发展确定；通过 “过往投入 + 新增投入”，我们将强化消费市场综合能力，以整合资源抓住当前机遇。
关于第二个问题，CMR 增长的核心影响因素是分成比例的改善，本季度分成比例的提升主要源于两点：一是 千六服务费的贡献，二是 AI 驱动的 “全站推” 商业化产品渗透率提升。后续几个季度，这两大因素仍将对分成产生正向影响；同时，闪购业务在用户规模、购买频次上的积极表现，也将进一步助推分成与 CMR 提升。综上，预计接下来几个季度 CMR 仍将保持与过去两个季度类似的较高增速。
中信证券分析师Yuan Liao：我们持续关注公司模型的进展，从千问3的相关博客中注意到，其正从专注模型训练的阶段，过渡到以训练智能体为核心的时代。想请教管理层两个问题：一是进入以智能体为中心的时代，公司还需在能力与资源层面增加哪些投入？二是能否分享目前在智能体产品及应用产品上的进展？
吴泳铭：我们现在确实看到，在以智能体（Agent）为核心的AI时代，模型发展呈现几大明确趋势，相应能力建设与资源投入方向也已清晰：一是需强化模型对更长上下文窗口的理解能力，唯有支持更长的上下文，才能应对更复杂任务、支撑更长思考链路；二是要提升模型工具使用与系统接入能力，让模型通过不同工具链对接各类企业内部系统，这是智能体落地企业场景的关键。同时，AI智能体的爆发也为云计算厂商带来新机遇——智能体执行任务时常需运行多台虚拟机、开启多个浏览器或手机虚拟机窗口，为此阿里云已推出“无影AgentBay”（AI 时代的Agent云基础设施），专门提供底层沙盒环境。对阿里而言，依托阿里云上多行业企业客户基础、适配智能体的沙盒环境，以及持续迭代进化的适配型模型，完全能够把握智能体驱动时代的机遇。
此外，还需关注两大核心方向：一方面，模型的编码能力在智能体时代至关重要，未来多数场景可通过擅长编码的模型，连接多类工具与企业系统，高效解决企业内部及消费者端的复杂任务；另一方面，智能体产品开发需深度结合阿里大生态，例如针对电商企业的客服需求，阿里云在提供基础算力与基础设施之外，正协同淘宝、钉钉、高德、支付宝等生态业务，开发业务层自动化任务解决工具，帮助企业开发的AI智能体更好适配实际场景，提升企业内部任务解决效率。
摩根大通分析师Alex Yao：我想再问一个关于外卖和闪购的问题。这并非公司首次主动进攻该市场：2018年收购饿了么后，阿里在后续两三年投入大量精力与资源，试图进一步扩大在外卖行业的市场份额，但从结果来看，这一战略意图未能实现。我曾向DeepSeek提问，为何阿里旗下的饿了么始终难以击败美团，其给出的答案是“富养的儿子打不过穷养的创业狼”。无论这一说法是否准确，公司必然已对此进行过多次复盘思考。因此想请教，在本轮大举进攻外卖市场的动作中，公司会采用哪些与以往不同的战略或思路？比如如何进一步最大化投资回报率，以及在推动战略意图落地方面，是否有新的思考方向？能否与我们分享相关规划？
蒋凡：我觉得你可以再问问DeepSeek这个问题，但我也可以先回答一下这个问题。我们收购饿了么已有多年，首先想说明的是，饿了么这几年其实有不少进步，只是这种进步未体现在市场份额上——毕竟市场份额与我们的投入力度、战略方向及流量资源投放都密切相关。不过过去一年，饿了么在基础能力建设上有显著提升，若没有这些积累，淘宝闪购不可能在短期内快速发展，更无法从零起步，在约四个月内做到日均1.2亿单，且能以优质用户体验完成配送，这些正是饿了么多年沉淀的能力体现。
外卖与闪购业务的发展，需要充足的商户、运力及C端用户支撑，三者齐备才能保证投资效率；若其中一端或两端薄弱，投入效率会大幅降低。而如今饿了么与淘宝的整合，恰好能补齐各方资源：淘宝提供海量高活跃用户，饿了么拥有成熟的商户基础与物流运力体系，我们的投资正是建立在这一稳固基础上。此外，当前投资逻辑也与以往不同，我们不再单独关注外卖业务本身，而是着眼于整个电商生态在短期、中期、长期的综合收益。当然，要做好这项业务，后续仍有大量工作需要推进。
摩根士丹利分析师Gary Yu：我的问题聚焦于资本投资回报率。目前我们在短短几个月内，已在即时零售业务上投入了近 500 亿元资金，请问应如何看待这项投资的资本回报率？ 因为在我看来，若将同等规模的资金投入到 AI 领域，依托更庞大的团队、以及增长更快的云业务，或许能获得更高的投资回报。因此想请教，未来公司在内部资本分配上，会如何平衡零售业务与 AI 业务的投资比例？
徐宏：首先需明确，当前我们面临两大历史性机遇：一是你提到的AI领域，二是消费领域——而消费领域的机遇，正源于“远场到近场再到即时零售”的行业大趋势。对公司而言，这两大领域的投资均具备战略必要性，是必须把握的机会。
尽管这两大领域的投入规模庞大，堪称公司历史性大额投资，但从能力与资源层面看，无论是现金储备、现金流状况，还是资产负债表支撑力，我们都有充足资源对两者进行如吴泳铭所说的“饱和式投入”。当前核心在于平衡短期与长期回报：AI投入的效果已较为明显，不仅带动阿里云增速持续提升，且预计未来几个季度增速将进一步加快；虽现阶段因增量投入，我们优先聚焦扩张、对息税前利润率关注度相对较低，但并非不重视利润率。而即时零售投入方面，正如蒋凡所言，目前虽未实现盈利，但已显现与淘天整合的协同价值——不仅带来流量与消费频次提升，还推动淘宝平台广告收入增长及“远场向近场”业务转移，这些都将在未来转化为可观收益。综上，我们有足够资源支撑两大领域投入，关键是避免只重短期回报而忽视长期价值，需做好短期与长期收益的平衡。（完）
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责任编辑：刘明亮
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