万联证券华泰证券：看好“反内卷”支撑电商快递全年盈利修复

　　华泰证券研报表示，一季度电商快递板块盈利表现亮眼。得益于2026年一季度稳定的快递价格和持续降本，各家单票盈利较2025年一季度均改善；除韵达外，通达系件量增速均高于行业：申通（14.4%）>中通（13.2%）>圆通（12.7%）>行业（5.8%）>韵达（-6%）。年初以来“产粮区”延长封盘、非产粮区接力涨价，“反内卷”监管有望延续，华泰证券看好全年盈利修复。截至5月20日，SW快递PE TTM为15.2x，处在过去10年0.1%分位数，板块估值处在历史低位。

　　全文如下

　　华泰 | 快递：4月价格同比增长但需求走弱

　　核心观点

　　4月需求偏弱，反内卷与燃油附加费支撑下价格同比增长

　　4月消费偏弱，商品零售额/网上商品零售额分别同比-0.1%/+0.2%，较1Q26均走弱（同比+2.2%/+7.5%），主要受到国补效应退坡、去年同期高基数影响。快递层面，4月延续3月件量弱、价格改善趋势。行业与个股件量增速较1Q26均放缓，但在燃油附加费与反内卷支撑下，淡季价格仍维持同比正增长。一季度电商快递单票盈利同比明显改善，除韵达外件量增速均高于行业，反内卷涨价兑现到个股盈利修复。往后展望，我们看好26年反内卷监管延续，看好全年价格稳定与板块盈利修复，板块估值处在历史低位。

　　步入电商消费淡季，4月网上商品零售额明显放缓

　　4月整体消费走弱，社零总额同比+0.2%（1Q26：同比+2.4%），商品零售额同比-0.1%（1Q26：同比+2.2%），主因去年同期“国补”高基数，今年补贴效应边际退坡。线上消费，4月网上商品零售额同比+0.2%，较1Q26（+7.5%）增速放缓，网上零售额占社会消费品零售总额的比重为25.7%，同环比分别持平/-0.3pct。（数据来源：国家统计局）

　　4月件量增速放缓，但件均价同比改善

　　4月，行业件量同比+3.2%（1Q26：同比+5.8%），4月电商促销力度偏弱，行业件量增速放缓。但4月件均价同比+3.0%（1Q26：+1.0%）、较1Q季节性下降，4月初部分省市宣布加收燃油附加费，叠加去年同期价格竞争激烈，个股件均价同比涨幅较一季度扩大。5月截至17日，快递行业揽收/派送量累计估算同比+5.4%/+4.7%，电商促销叠加换季，我们预计5-6月件量增速较4月修复、件均价延续同比改善。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

　　反内卷与燃油附加费支撑4月快递价格

　　个股方面，4月件量同比增速：申通（13.7%）>行业（3.2%）>圆通（1.2%）>顺丰（-3.0%）>韵达（-4.1%），件均价同比增速：申通（14.7%）>韵达（10.5%）>顺丰（5.3%）>圆通（4.2%）>行业（+3.0%）。电商快递件均价4月环比3月：圆通（+9分）、申通（+2分）、韵达（-3分）。圆通因去年同期价格竞争激烈，件量同比增速放缓，但价格表现均优于行业。申通量价均优于行业，我们估计不含丹鸟件量增速高于行业、价格同比增长。韵达聚焦贡献利润的核心件量，延续件量同比下滑、单价同比改善趋势。顺丰件量结构持续调优、价格延续同比正增长（4月/1Q26/4Q25：+5.3%/+1.6%/-7.9%）。（数据来源：公司公告）

　　看好反内卷支撑电商快递全年盈利修复

　　一季度电商快递板块盈利表现亮眼。得益于1Q26稳定的快递价格和持续降本，各家单票盈利较1Q25均改善（申通/圆通/韵达报表单票净利分别同比：+5分/+5分/+4分，中通剔除1Q25政府补贴影响后同比+3分）；除韵达外，通达系件量增速均高于行业：申通（14.4%）>中通（13.2%）>圆通（12.7%）>行业（5.8%）>韵达（-6.0%）。年初以来“产粮区”延长封盘、非产粮区接力涨价，反内卷监管有望延续，我们看好全年盈利修复。截至5/20，SW快递PE TTM为15.2x，处在过去10年0.1%分位数，板块估值处在历史低位。

　　风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。