大盈家 供需“双重暴击” 油市创纪录的供应过剩无可避免？

在油市需求疲软、供应增加的双重冲击下，国际能源署（IEA）拉响供应过剩警报。

8月13日，IEA在月报中表示，明年全球石油市场将面临创纪录的供应过剩，库存将以每天296万桶的速度增加。IEA还指出，主要经济体需求疲软，而消费者信心依然低迷，短期内需求出现强劲反弹的可能性不大。

与此形成鲜明对比的是，8月12日，欧佩克在月报中上调了对明年全球石油需求的预估，同时下调了对美国和欧佩克+以外产油国的供应增长预估，预测市场前景趋紧。

欧佩克预计2026年全球石油需求将增加138万桶/日，高于此前预计的128万桶，主要受主要经济体经济活动更为强劲的推动。除非欧佩克+进一步恢复产量，否则明年全球石油库存将显著减少，降幅预计达到近120万桶/日。

在IEA和欧佩克的巨大分歧背后，谁的预测相对更靠谱？迷雾重重的油市将迈向何方？

分歧重重

随着欧佩克+加快恢复闲置产能，以及美洲地区产量持续增长，全球供应正大幅膨胀，石油库存在6月份已达到46个月高点。与此同时，今明两年需求增长速度已不足2023年一半，IEA警告明年全球石油市场将面临创纪录供应过剩。

IEA预计，今年全球原油供应量将增加250万桶/日，明年将增加190万桶/日，远高于此前预计的210万桶/日和130万桶/日，主要受到欧佩克+最新一轮大幅增产的推动。

而欧佩克则认为需求将比此前的预期更强劲，将2026年全球石油需求增长预测上调10万桶/日，同时将非欧佩克国家石油供应增长预测下调10万桶/日。

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，IEA与欧佩克的预测分歧主要源于两个机构代表了不同的利益方，他们的预测结果都有一定的客观实际基础，但是也同时包含了所代表的利益主体的愿望和倾向，他们的分歧越大，意味着不同利益方的诉求差异越大。

在朱润民看来，实际供需状况既不会像IEA预测的那样持续严重供给过剩，也不会像欧佩克预测的那样很快出现供给趋紧并持续很长时间。全球石油供需状况正在从相对宽松转向新的再平衡，逐渐进入新的周期性的供给偏紧的状态。160多年的石油工业史也是全球石油供需状况周期性变化的历史，这既是历史事实，也是市场经济规律所在。

欧佩克+何去何从

作为调节油市的关键力量，欧佩克+的石油产量约占全球的一半。过去多年来，欧佩克+一直在减产以支撑油价。为了夺回市场份额，今年欧佩克+在沙特的带领下改变了减产路线。

从4月份开始，八个欧佩克+成员国开始增产，产量在当月小幅增加13.8万桶/日，随后在5月、6月和7月分别增产41.1万桶/日，8月增产54.8万桶/日，9月增产54.7万桶/日。

8月早些时候，欧佩克+同意在9月增产54.7万桶/日，提前一年完成对220万桶/日自愿减产的全面逆转。尽管实物市场指标显示，季节性需求或能消化这部分新增供应，但交易员仍担心，这些额外原油可能令本就过剩的市场进一步承压。

欧佩克+表示，其下一步行动完全待定，既可能进一步增产，也可能暂停增产，甚至可能逆转近期的增产决策。

建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者表示，7月参与额外减产的8个成员国产量环比增加30.8万桶/日，主要是沙特、阿联酋和俄罗斯增产。考虑到今年4月16日提交的补偿减产计划，除哈萨克斯坦外，其余7个成员国的产量基本在配额范围内，产量释放相对温和。欧佩克+还有2023年4月达成的另一套自愿减产，合计166万桶/日，原本将延续至2025年底。考虑到欧佩克+已从此前的减产保油价策略转向，9月220万桶/日额外减产完全退出后，不排除欧佩克+开始退出另一部分166万桶/日减产的可能性。

目前欧佩克+恢复产量的速度较慢，尽管4月至7月间名义上有近140万桶/日的减产额度被解除，但IEA指出，实际流入市场的新增原油仅有64万桶/日。

金联创原油分析师韩正己对21世纪经济报道记者表示，目前来看，尽管欧佩克+实际增产低于计划量，但预计后期欧佩克+产量仍会保持增长，直至恢复全部计划产量。接下来欧佩克+仍有较大增产空间，欧佩克+正式减产200万桶/日，还有8国（沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼）合计166万桶/日的自愿减产尚未恢复，这也意味着欧佩克+仍有两部分减产产量（共计约366万桶/日）可供调整。

在朱润民看来，欧佩克+实际增产幅度小于预期，这符合石油开发生产的基本规律，是可预期的。这也说明，欧佩克+的剩余产能应该远低于目前各大机构的预期和统计。初步估算，欧佩克+的剩余产能至多只能释放80%的有效供给。

如果接下来油价持续疲软，“减产联盟”是争份额还是保油价？朱润民认为，如果油价疲软，“减产联盟”短期内还会以份额为主要目标，毕竟其生产成本相对较低，能够适应更低的国际原油价格，而且能以此加快高成本产能的快速退出；但是如果全球石油消费出现明显的滑坡，国际原油价格进一步大幅下行，向40美元/桶靠近，那“减产联盟”大概率会重启减产行动，抑制国际原油价格的深度下挫。

前欧佩克官员Jorge Leon表示，欧佩克+已经通过了第一个考验，完全扭转了最大一部分自愿减产，没有导致油价暴跌。但下一个任务将更加艰巨：欧佩克+需要决定是否以及何时释放剩余的166万桶石油自愿减产，同时应对地缘政治紧张局势，保持凝聚力。

在第一阶段减产完成后，欧亚集团高级分析师Greg Brew预计，欧佩克+至少在头几个月会采取观望态度。但如果美国供应出现收缩，且需求增长和宏观环境保持有利，那么预计将有进一步的减产撤销。

后市如何演绎？

在供应增加、需求疲软的双重压力下，油市供应过剩的风险加剧，油价仍面临下行压力。高盛预计2025年第四季度布伦特原油价格平均为每桶64美元，2026年平均为每桶56美元。

李捷对记者表示，供应端仍有一定增产空间。美俄领导人即将展开直接会谈，美方希望通过制裁压力迫使俄乌尽早实现停火。俄罗斯原油拥有较为完备的出口途径，即便制裁落地，预计影响仍然偏短期，且美国并不希望油价大幅冲高。油价上行支撑有限，偏空运行为主。

市场正在等待美国与俄罗斯的会晤情况。韩正己分析称，如果美俄谈判失败，美国或将对俄加征“次级关税”，俄油供应或将受阻，油价有望获得支撑。但如果能够达成俄乌停火协议，美国将暂停对印度征收二级关税，叠加欧佩克+增产的影响，原油市场恐承压。

在欧佩克+持续恢复产量且增产趋势预计仍将维持的情况下，韩正己提醒，未来原油供应过剩的风险有所增加，若后续欧佩克+进一步恢复原油产量，市场对于供应过剩的担忧也将进一步升温。

需求层面，李捷对记者表示，今年美国出行旺季成品油消费总体低于预期。截至8月1日当周，美国汽油消费量为904万桶/日，同比涨0.81%，表需处于5年均值以下。旺季背景下汽油消费仍然没有显著回升，汽油消费连续5周低于2024年同期后增速勉强转正，在汽油价格更低的情况下消费仍然偏弱。美国需求旺季背景下成品油实际消费表现并不乐观，若需求保持低位，将拖累炼厂开工，最终或反映到原油累库。

在需求旺季结束后，韩正己预计欧美能源市场的消费将在四季度初期逐渐回落，届时全球原油需求也将逐渐减少，但进入四季度后期，冬季取暖用油需求增加，将重新对能源需求起到支撑作用。

另一大利多因素是，人工智能有望支撑石油需求。朱润民分析称，在供给方面，人工智能能够加快石油勘探开发技术的改进，有利于供给的稳定和增长；在需求方面，人工智能需要依赖持续的能源供应，必然会推动能源需求的增长，进而支持石油消费的稳定和增长。

展望未来，朱润民对记者表示，未来五到十年，石油“大宗商品之王”的地位还没有能被取代的迹象。从更久远的时间看，随着人类技术的进步、人类需求的多样化、人类能源生产与利用的多样化，石油在人类活动中的份额必然下降，甚至逐渐走向次要地位，但这应该至少是20年以后的事了。

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