优益配 中信证券：纺织服装把握上游涨价机遇 布局品牌及制造复苏

　　中信证券研报表示，2025年，纺织服装行业受贸易政策及汇率波动、渠道结构及折扣压力影响，整体利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌服饰板块率先实现业绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料涨价影响，业绩仍存在一定压力。展望未来，我们推荐以下投资主线：①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；③品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇；④纺织服装行业高分红、高股息标的众多，主因板块龙头公司持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。此外，推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司。

　　纺织服装｜把握上游涨价机遇，布局品牌及制造复苏：2026年下半年投资策略

　　2025年，纺织服装行业受贸易政策及汇率波动、渠道结构及折扣压力影响，整体利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌服饰板块率先实现业绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料涨价影响，业绩仍存在一定压力。展望未来，我们推荐以下投资主线：①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；③品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇；④纺织服装行业高分红、高股息标的众多，主因板块龙头公司持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。此外，推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司。

　　▍回顾：纺织服装行业2025年利润端承压，1Q26有所回暖。

　　纺织服装行业2025全年营业收入同比-0.6%，归母净利润-0.2%，扣非归母净利润-7.1%。2025全年板块利润端有所承压，我们判断一方面制造端公司受贸易政策波动、人民币升值影响，利润率有所下滑，另一方面品牌端公司受渠道结构、去库存及折扣压力影响，整体净利润存在一定压力。1Q26，纺织服装行业营业收入同比+1.9%，归母净利润-4.3%，扣非归母净利润+5.5%，受品牌服饰一季度销售复苏带动，板块业绩有所回暖。

　　▍上游涨价主线：原材料涨价驱动上游企业盈利弹性释放。

　　受农产品、石化产业链供需波动影响，部分纺服上游原材料今年来价格快速上行。同时考虑制造公司往往具备较高库存规模的经营模式，原材料涨价有望驱动上游制造企业盈利弹性释放。其中①棉纺企业提前备库有望受益棉价上涨，预计2Q26及以后有望进一步释放盈利弹性；②羊毛价格经历多年下行，供给收缩下迎来向上周期；③今年以来，在地缘冲突加剧背景下油价上涨明显，对应下游化纤产品也均有一定幅度的涨价。锦纶产业链中，经过过去两年的行业下行周期，今年来长丝与切片价差拉大有望带动锦纶企业盈利释放。

　　▍优质OEM主线：外部扰动下优质制造商提升长期份额。

　　2025年美国关税政策变动导致OEM板块盈利阶段性承压，龙头企业经营韧性凸显。复盘2025年年报及2026年业绩指引，OEM板块龙头全年指引整体稳健保守。我们认为，关税、汇率、需求、成本涨价四个要素共同扰动下，2026年可能是出口板块压力最大的一年。但危机可能也蕴含机遇，一方面，逆风期更考验客户结构、关系、成本控制和新品开发能力，参考历史经验，OEM板块下行期往往伴随龙头进一步提升份额。另一方面，伴随当前股价和预期逐渐反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，很多OEM龙头公司对应2026年保守利润预测的PE估值在10x 甚至更低（Wind一致预期），考虑到这些公司还有良好的现金流和普遍在60~70%的分红率，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口。核心催化因素方面，建议关注世界杯、服装订单、成本分摊落地情况。

　　▍品牌复苏主线：低谷期修炼内功，期待本土品牌经营改善机遇。

　　参考2008年全球金融危机中海外龙头公司经验，受金融危机影响，各服饰龙头公司自4Q08后收入增速显著放缓，直至2010~2011年初才开始逐步恢复增长。同时金融危机期间，各公司估值普遍回调到10x PE以下，但在经营修复阶段，龙头公司估值具备翻倍以上空间。低谷期中，头部公司加大产品创新力度、严格管控库存、进行供应链整合与费用管控，积极修炼内功。目前各国产品牌现金流情况良好，估值处于低位，我们建议积极关注经营改善有望带动盈利修复的公司。

　　▍高股息主线：建议积极配置纺服板块高股息标的。

　　纺织服装板块高分红、高股息标的众多。优质的现金流、健康的资产是高分红的核心。好的高股息标的需要具备长期保持高分红的能力，背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑。纵观纺织服装板块公司分红水平情况，子板块中品牌服饰、家纺板块由于经营模式对于资本支出要求少，公司现金流水平较为充裕，整体股利支付率较高。而制造板块部分中，部分公司进入稳健增长阶段，分红意愿持续提升，结合其自身的业绩稳健性和现金流水平，亦采取较高的股利支付率。

　　▍风险因素：

　　国际贸易政策变化超预期；消费景气下行超预期；品牌公司线下门店拓展不及预期；原材料价格传导不及预期；制造公司产能释放不及预期；制造公司产能布局调整不及预期；品牌公司供应链调整慢于预期；汇率大幅波动风险；地缘政治风险。

　　▍投资策略：

　　2025年，纺服行业受贸易政策及汇率波动、渠道结构及折扣压力影响，整体利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌服饰板块率先实现业绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料涨价影响，业绩仍存在一定压力。展望未来，我们推荐以下投资主线：

　　①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；

　　②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；

　　③品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇。

　　④高股息主线：纺织服装板块高分红、高股息标的众多，主因板块龙头公司持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑，其中家纺、头部品牌及经销商、以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。此外，推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司。

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